文/Eastland
2019年11月27日盘后，小米集团（1810.HK）发布了2019年Q3及9个月成绩布告。陈述数据显现，Q3营收536.6亿，同比增加5.5%，略高于商场预期。经调整净赢利34.7亿，同比增加20.3%。
营收增速放缓、赢利增速远远高于收入，跟渐渐的变多的互联网新贵相同，小米改动了“画风”，从“保增加”改为“稳增加、求赢利”。
雷军不是急进的人，完结上市“惊险一跃”后，率小米进入平稳增加阶段。“不怕慢、就怕站”，与“暴烈”的拼多多比较，稳增加的小米靠谱得多。
从单引擎到多引擎
2019年前三季，小米三大主营事务收入别离为：手机913亿、IoT与日子消费产品426亿、互联网服务142亿。其间手机销售收入占营收的比值从2015年的80.4%降至2019年前三季的61.1%。
2019年Q3，小米智能手机出货3210万部。依据Canalys计算，小米三季度出货量在全球手机厂商中排名第四、商场占有率9.2%。过往四个季度，小米智能手机总出货量超越1.2亿部，总销售收入1164亿。
2019年1月11日，小米宣告“手机+AIoT”双引擎战略。2019年Q3，IoT日子消费产品销售收入156亿，同比增加45%。
2019年前三季，小米智能手机、IoT日子消费产品销售收入算计为469.7亿。过往四个季度，IoT与日子消费产品总销售收入575亿。
2019年Q3，小米互联网服务收入53.1亿（占营收的8.9%），同比增加12.3%。2019年前三季，互联网服务收入算计142亿。过往四个季度，互联网服务总收入182亿。
在竞赛反常剧烈的智能手机范畴，小米出货量跻身前列，年化出货量1.2亿部，现已适当成功。但与“友商”比较，小米大体上处于守势，估量有两方面的原因：
一是危险高。烧钱、砸钱未必能让手机销量暴升，搞不好会大伤元气；
二是小米不是纯硬件公司，有其它“钱途”：互联网服务收入占比已挨近营收的十分之一；IoT与日子消费产品的实质是“定制电商”，收入为互联网服务的三倍、增速将近四倍，成为推进成绩增加的重要引擎。
因而小米没必要为手机“玩命”。
长久以来，出资者习惯于只重视小米手机的出货量，“攻其一点不及其余”。这个思路前些年正确，现在现已out了。
2019年Q3，小米手机出货量同比少了100万部，而IoT与日子消费产品、互联网服务别离获得45%和12%的营收同比增加，阐明小米已从“单引擎驱动”晋级为“多引擎驱动”。
重视效益，Since 2018
1) 毛赢利率
小米手机薄利多销战略没有底子改动，但毛赢利率悄然进步。2019年Q1，小米智能手机事务毛赢利只要3.2%。Q2、Q3别离为26亿和29亿，毛赢利率别离为8%、9%。
每年出货上亿部的巨子，毛赢利率动摇1、2个百分点对成绩会发生很大影响。
IoT与日子消费产品毛赢利率一向在10%以上，2019年Q3稍微升至12.8%，毛赢利到达20亿。这个范畴竞赛也很鼓励，但程度不及智能手机范畴，小米得以多赚几个点的毛赢利。
还能够从另一个视点了解：小米IoT与日子消费产品事务的实质是“定制电商”，比京东自营更小而精。京东自营毛赢利率（未扣除履约本钱）约为8%，小米定制技术含量更高，因而毛赢利率高几个点。
小米互联网服务包含广告、游戏运营及其它增值服务。2019年Q3，MIUI的月活用户数到达2.92亿，营收53亿，毛赢利33亿（超越手机事务）。
2018年以来，智能手机事务对小米毛赢利率的贡献率一向处于第二位。2019年Q1，互联网服务的毛赢利贡献率达56%；2019年Q3，互联网服务、智能手机对毛赢利的贡献率别离为41%和35%。
2017年Q3，小米全体毛赢利率高达15.3%，手机事务对毛赢利的贡献率为58%；2019年Q3，毛赢利率回到15.3%，不同的是互联网服务对毛赢利的贡献率为41%（2017年同期为30%）。
有毛赢利的事务才值得投入商场费用去做大。特别是硬件事务，能够少赚，但不能赔本。
2）商场费用相对较低
小米商场费用占营收的份额不到5%，在互联网公司中处于低水平。2019年Q3，商场费用为25亿，占营收的4.7%。
能够合理假定：小米商场费用80%花在手机营销。MIUI用户（等同于小米手机用户）便是小米的流量池，IoT产品销售、互联网服务可视为手机事务带来流量的“天然转化”。
2019年Q3商场费用占手机销售收入的7.9%，打八折便是6.3%，而该季度手机事务毛赢利率为9%，实现了“归纳赢利率不超越5%”的许诺。
当今流量本钱居高不下。小米手机事务赢利率不高，却能为IoT产品销售及互联网服务运送廉价流量，有用下降商场费用率，是很合算的生意。
3）运营赢利
蓝色折线代表毛赢利，五颜六色堆叠柱代表商场、研制、行政三项费用，蓝色“吞没五颜六色”才有运营赢利可赚。
2018年以来，小米毛赢利总是高于三项费用之和。如果说小米从前急进，2018年后就不是了。
从百分比视图看，2019年Q3小米毛赢利率15.3%，三项费用算计10%。在所有互联网公司中，归纳费用率能够控制在10%一线的十分少。
扣非运营赢利由毛赢利减商场、研制、行政费用所得，剔除了“公允价值变化”及“按权益法入账的出资损益”。
2019年Q2、Q3，小米扣非运营赢利别离为27亿和28亿，赢利率别离为5.2%和5.3%。
是否轻视？
雷军曾说“小米不是单纯的硬件公司，而是立异驱动的互联网公司。详细而言，小米是一家以手机、智能硬件和 IoT 渠道为中心的互联网公司”。但长时间资金商场仍是把小米视为“纯硬件公司”，只看到手机销售收入占营收的60%，不看手机事务毛赢利贡献率仅为35%，有失偏颇、会形成估值差错。
按11月28日收盘价，小米市值2138亿港元，折合1921亿人民币、273亿美元。运用分类加总法（SOTP)能够大致估算出小米被轻视的起伏：
榜首部分：手机事务，过往四季度销售收入1164亿，简略取1倍的PS(市销率），估值1000亿；
第二部分：IoT与日子消费产品，过往四季度销售收入575亿，1倍PS值600亿；
第三部分：互联网服务，过往四季度收入182亿。小米互联网服务毛赢利率现已高于60%，归纳费用率10%，净赢利率不低于40%。因而收入182亿，净赢利超越70亿。取15倍市盈率，估值1000亿。
简略算下来，三项事务总值2600亿，小米被轻视将近30%！
还有一个“彩蛋”便是小米的智能电视。
2019年前三季出货840万台，与2018年全年相等。乐视如日中天那年市值高达1500亿，“超级电视”出货量只要大约600万台。乐视资金链断裂，“视频网站+智能电视+付费用户”这个形式自身是建立的。对小米而言，智能电视有或许成为手机之外的又一个流量进口，幻想空间十分大。
