编者按：本文来自“华盛证券”，作者：华光charlie，36氪经授权发布。
编者注：新东方在线入港股通后，股价屡创新高，俞敏洪表明不会走好未来（TAL）的途径
近3个月在港股商场呈现了一只大牛股，那便是国内在线教育渠道的先行者新东方在线。在2019年11月19日新东方在线盘中呈现24.1港元的前史新高，市值最大到达226亿港元。
要说新东方在线涨幅有多大，从2019年3月28日初次发行以来，7个月不到时刻，股价从10.2的发行价继续上行，最大涨幅已超越136%。
行情来历：华盛证券
关于新东方在线而言，被归入港股通名单是一个重要的节点。新东方在线是9月初被归入港股通的，而9月2日至11月18日的区间最大涨幅已达85.3%。
从数据监测上来看，南下资金也继续在对新东方在线加仓，截止2019年11月18日，沪深港通持股占新东方在线自在流转股本达27.42%，占其港股总股数的7%，这两项数字都是前史新高。
来历：wind，华盛证券
新东方在线成立于2005年，背靠新东方集团，是我国最早的一批互联网在线教育渠道，现在也是我国最大的在线校外教导和备考服务供货商，教育渠道包含新东方在线、东方优播、多纳及酷学英语。
在2019财年（截止5月31日），新东方在线全年营收为9.19亿元人民币（单位下同），同比添加41.3%，但年内净亏本为6410.9万元，对应去年同期是盈余8202.6万元。
经调整的年内净亏本为28.9万元，对应去年同期盈余是7358万元。为何上市后交出首份由盈转亏的成绩，新东方在线还能取得“北水”喜爱，股价继续创下新高呢？
K12在线教育成亮点，付费学生数增两倍
从财务报表上看，新东方在线主营事务分为4块，别离是大学教育、K12教育也便是小学加中学教育、学前教育以及组织，其间在2019财年营收占比别离为68.67%、17.3%、3.59%和10.34%。
虽然关于新东方在线营收占比最大的是大学教育，但K12教育才是公司开展的要点。
来历：wind，华盛证券
在2019财年，新东方在线K12课程付费学生人次同比大增209.2%，从18.5万人次添加至57.2万人次：其间新东方在线K12课程的付费学生人次同比添加188.3%，东方优播课程的付费学生人次同比添加316.1%。
上图外圈为2019财年，内圈为2018财年
而2019 财年新东方在线K12教育分部总营收同比添加80.8%至1.59亿元，占总营收比重进一步提高至17.3%。比照之下，新东方在线大学分部总营收同比添加36.5%至6.31亿元，付费学生人次从2018年的120万人添加到2019财年的130万人，同比添加8.3%。虽然大学事务也不错，但显着K12在线教育的用户增速过分惊人。
俞敏洪不肯走“好未来方式”？
在11月初的新东方股东大会上，新东方创始人俞敏洪被问到一个问题：好未来现在是战略亏本，而新东方预备怎么？
关于这样的一个问题，俞敏洪答复到，现在新东方的战略是按部就班，不寻求圈地。新东方去三四五线城市的品牌效应是很好的，咱们要利用好这个优势。大班全国铺开的话，也是在考虑怎么削减战略性投入，添加收入。
新东方不或许会呈现大规划战略性亏本的问题。新东方在线的亏本对美股EDU的股价也会有影响，所以考虑到两头的状况，不会像好未来那样去大规划亏本的来投入。
来历：wind，华盛证券
虽然俞教师嘴上说着操控亏本，但从财务报表上来看，新东方在线的投入增速是在加大的。2019财年新东方在线的营收本钱总额同比添加 63.3%，毛利率下降6个百分点至55.11%。
这主要是因为投入很多资源提高课程质量，尤其是拓宽K12分部，导致教育人员本钱、课程研究人员本钱及教材本钱别离同比大增54.6%/73.1%/67.3%。
K12分部的营收本钱在2019财年同比添加167.9%，这主要是新东方在线的K12课程添加，及东方优播拓宽至更多区域，有必要投进很多前期出资以招引合资历教师及规划优质课程。
咱们在上图能够正常的看到2019财年，新东方在线的销售费用率同比大增 13.8 个百分点至 48.3%。而比照一下好未来，相同呈现出营销费用明显上升的趋势，从2017财年的12.1%添加到2019财年的18.9%。
投入源于K12也有巨大“下沉商场”
不管是好未来也好仍是新东方，继续亏本的生意没人会做，两大巨子继续投入的原因仍是在于达观的商场前景。
现在低线城市学生对优质教育资源存在激烈需求。因为现在我国教育资源散布仍然不均衡，特别是三四线城市缺少优质的教育资源，而当地学生存在对优质教育资源的激烈诉求，商场存在巨大的缺口。
传统线下品牌组织进入低线商场时，会存在教师招聘、寻觅适宜教育场所等问题，且膏火客单价远低于一线城市，边沿效用率不高，导致三四线城市的课外教育商场一向处于较为空白或许质量不高的阶段，因而现在以互联网方式及低价格战略能够有用处理低线城市教育资源紧缺的问题。
来历：wind，华盛证券
依据数据组织估量低线城市共有K12阶段学生1.51亿，其间人均收入3万中约30%用于教育开销，能够推导出低线城市教育商场整体潜在规划约1.36万亿元，假定线上化率能到达10%，那么线上在线教育商场规划将有1360亿元。现在新东方在线K-12收入规划约1.59 亿元，商场占有率仍处于较低水平，这样来看俞教师的投入还仅仅一个开端。
小结
在11月10日东方证券给与了新东方在线未来180天股价评级为25.22港元，其以为新东方在线多事务板块处于扩张调整期，中心下沉K12事务东方优播收入赢利还没有彻底开释。
在更长的猜测周期下，用自在现金流折现法得出每股25.22港元的估值。跟着新东方在线近期股价快速上升，与这个估值也逐步挨近，中短期出资者需愈加慎重看待。
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