作者 | 王菲
报导 |出资界PEdaily
孙正义和他的软银愿景基金正在遭受最大的滑铁卢。
9月以来，本年美股第二大IPO，WeWork 的上市之路变得跌宕起伏。估值一降再降，从最高的470亿美元直线下调至100亿到150亿美元，跌了近三分之二，并方案延迟到年末上市。
一波未平一波又起。9月23日，据媒体征引知情人士的话，WeWork的部分董事成员方案免除公司联合创始人兼首席执行官亚当·诺依曼，并从外部寻求其继任者。此举也受到了软银集团董事长兼总裁孙正义的支撑。报导称，WeWork以为，孙正义免除亚当·诺依曼是为了阻挠WeWork上市。
从被称为孙正义投中的“第二个阿里”，到被出资人以免除创始人的方法阻挠上市，WeWork可谓史上最具悲惨剧颜色的一个独角兽IPO。
从470亿美元到“一文不值”
本年4月，全球最大的众创空间WeWork被传出正隐秘奔赴IPO。依据最新一轮融资核算，WeWork的估值到达470亿美元，这令其有望成为本年美股商场继Uber之后的第二大IPO。
2010年创立于纽约的同享工作品牌WeWork，主要为企业家、自由职业者、小型企业及大公司职工供给同享工作的空间。9年来，WeWork敏捷兴起，现在事务掩盖32个国家和地区，会员合计27万名，简直成为全球同享工作职业的代名词。
不过，好像本年在美股寻求IPO的多家企业，WeWork一向陷在亏本的泥沼之中。
WeWork8月份递送的招股阐明书中显现，公司在曩昔三年现已亏本了30亿美元，且还在持续烧钱。2019年上半年，公司每发明一美元收入就亏本约两美元，此外WeWork在这半年中烧掉了近24亿美元的现金，简直相当于其2018年的悉数现金开销。WeWork最新成绩状况：
尽管2019年上半年，WeWork发明了15.3亿美元的收入，是去年同期的两倍多。但依据公认会计准则(GAAP)， WeWork同期亏本9.04亿美元，净赢利率为-59%。
8月中旬向SEC提交上市请求后，外界对WeWork质疑之声不断。联合工作企业的壁垒在哪，如此高的估值是否合理，这是许多商场人士重视的焦点。
在近来举办的一场活动中，自称是孙正义密友的甲骨文创始人埃里森称，WeWork“简直没什么价值”。
WeWork声称自己是一家科技公司，但业界许多人笑称，WeWork更像是一家打着科技公司旗帜的房地产公司。
这一点也遭到了埃里森的讪笑。“WeWork从我这儿租了一栋楼，然后装饰一下，接着再转租出去，”埃里森说，“回头，他们对外声称，咱们是一家科技公司，咱们的方针是技能多样性。太可笑了。”
亚当·诺依曼的一些行为曾引发巨大争议。自该公司2010建立至今，亚当·诺依曼购买了多处豪宅，并将其间部分反租给WeWork，并且组建了对该公司最高管理人的更多控制权的架构。本年7月，亚当·诺依曼还通过出售股票和举债的方法高额套现逾7亿美元，让大众及出资者对WeWork的信赖进一步下滑。
涉及软银新基金征集，孙正义懊悔了？
孙正义拥护免除亚当·诺依曼首席执行官的职务，让WeWork和其最大金主之间的不合彻底暴露在世人面前。
据《金融时报》泄漏，软银现已向WeWork董事会提出，不再让创始人亚当·诺伊曼担任首席执行官的抉择。据悉，这个抉择得到了大部分股东的支撑。WeWork董事会将于下周开会投票，决议终究的免任成果。
融资是WeWork的中心竞争力，而软银则是其最大靠山。“现在头部的几家企业，除了刚拿到融资的WeWork之外，其他几家都没钱了。”一位国内的联合工作人员此前承受出资界采访时曾表明。
上海市中心的WeWork自2010年诞生以来，WeWork现已征集了120亿美元的资金，其间大都资金来自软银。
软银对WeWork出资力度之大，情绪之坚决，被业界以为是一场豪赌。计算显现，软银在WeWork上的出资总额约为104亿美元。其间2017年为44亿美元，2018年和2019年为60亿美元。
软银集团的创始人兼CEO孙正义曾揭露表明，WeWork便是他的下一个“阿里巴巴”。“在战役中，张狂比聪明更好。”这是孙正义曾对亚当·诺依曼说的一句话。孙正义乃至觉得WeWork还不行“张狂”，他以为WeWork的估值可所以“几千亿美金”。
可是，让商场大跌眼镜的是，WeWork IPO现在最大的阻力之一正是来自其大股东软银集团。
据彭博社此前报导，在WeWork持有29%股权的大股东软银集团曾敦促其放置IPO方案，但WeWork却不管对立，持续推动IPO股票出售方案。
WeWork自降身价IPO带来的直接结果是会给软银形成巨大的出资丢失。伯恩斯坦剖析师克里斯·莱恩指出，均匀来看，软银持有WeWork股票的本钱为240亿美元。假如该公司以100亿美元的估值上市，软银持有的股份将承当大约60%的账面丢失；对愿景基金的冲击将是大约25亿美元，仅仅是其净资产价值的2%。
更让孙正义头疼的可能是，WeWork在IPO上的失利已涉及到软银新基金的征集。据泄漏，向软银愿景基金投入450亿美元的沙特阿拉伯公共出资基金，现在只方案把出资赢利再出资到软银新的科技出资基金；对软银愿景基金投入150亿美元的阿布扎比穆巴达拉出资公司，也考虑把对软银新的愿景基金注资许诺降至100亿美元以下。
软银与WeWork的博弈一向在进行。本年1月8日，软银本钱本来方案投向WeWork的160亿美元忽然下调至20亿美元。其时媒体用了一个十分形象的词描绘这次买卖——膝斩。
一场独角兽和超级基金的同归于尽
WeWork的上市风云给创投职业敲了一记警钟。
“一二级商场估值倒挂，越来越冲击现有的VC商场定价模型，创业型公司在融资时盲目寻求高估值将带来不行猜测的后续融资危险。”一位FA剖析人士表明。
事实上，本年在美国上市的独角兽们都不太好过。美国两大网约车巨子Lyft、Uber在美国股市上市，自上市到9月初，股价都现已跌去了1/3，这被以为是，“典型的一、二级商场估值倒挂形成的估值下降”。
FT征引一位知情人士泄漏，包含Uber和Lyft在内的科技企业上市后糟糕的股价体现，终究促进亚当·纽曼决议推延初次揭露募股。
2019年“独角兽之王”IPO的失利，给独角兽们的上市增加了不确定性。作为独角兽的收割者，超级基金们的“神话”也一起幻灭。
除了出路不明的WeWork之外，作为软银愿景基金的第一笔严重出资，Uber上市后也体现欠安，9月更是创下了30.7美元的前史最低价位，开端发行价是45美元。
依据Uber上市招股书所发表，软银在2017年11月联合其他财团，参加到Uber G-1轮融资中，出资额度在10-13亿美元之间，出资价格为每股48.77美元，一起，软银向Uber其时现存股东和职工提出每股32.97美元的收买意向。
有出资人算了一笔账，作为Uber最大的股东，软银旗下愿景基金现在现已面对超越6亿美元出资丢失。Uber的最新市值为561亿美元，而此前，其在一级商场的估值曾到达720亿美元。
现在，软银共建立两期愿景基金。建立两年来，愿景基金一期共出资了ARM、Uber、滴滴出行、头条、WeWork、Cruise等超70家国际闻名公司，包括大出行、金融科技和医疗健康等多个范畴。依照软银集团在2019年6月发表的决算数据，软银愿景基金一期累计出资已达71笔、出资金额达642亿美元，出资回报率为62%。
愿景基金的多个独角兽出资项目出现问题，让业界对这支基金的发展前景开端发生置疑。“创投要做最聪明的钱，而不是钱多人傻，相似超级基金是走不远的。”一位PE出资人表明。
跟着WeWork上市的持续推动，孙正义巨大的出资帝国正迎来检测。
